CDO a medida

¿Qué es un CDO a medida?

Un CDO a medida es un producto financiero estructurado -específicamente, una obligación de deuda colateralizada (CDO)- que un agente crea para un grupo específico de inversores y adapta a sus necesidades. El grupo de inversores suele comprar un único tramo de la CDO a medida, y el resto de los tramos quedan en manos del intermediario, que suele intentar cubrirse frente a posibles pérdidas utilizando otros productos financieros como los derivados de crédito.

En la actualidad, una CDO a medida se denomina más comúnmente tramo a medida u oportunidad de tramo a medida (BTO).

Los fundamentos de un CDO a medida

Tradicionalmente, una obligación de deuda colateralizada (CDO) agrupa una colección de activos generadores de flujo de caja -como hipotecas, bonos y otros tipos de préstamos- y luego vuelve a empaquetar esta cartera en secciones discretas llamadas tramos. Los CDO a medida pueden estructurarse como estos CDO tradicionales, agrupando clases de deuda con flujos de ingresos, pero el término suele referirse a los CDO sintéticos que invierten en swaps de incumplimiento crediticio (CDS) y que son más personalizables y matizados.

Los tramos son porciones de un activo agrupado divididas por características específicas. Los distintos tramos de la CDO conllevan diferentes grados de riesgo, en función de la solvencia del activo subyacente. Por lo tanto, cada tramo tiene una tasa de rendimiento trimestral diferente que se corresponde con su propio perfil de riesgo. Evidentemente, cuanto mayor sea la probabilidad de impago de las participaciones del tramo, mayor será la rentabilidad que ofrezca. Las principales agencias de calificación no califican los CDO a medida: la evaluación de la solvencia la realiza el emisor y, en cierta medida, la percepción del mercado. Al tratarse de instrumentos financieros ilíquidos y complejos, los CDO a medida sólo se negocian en mercados extrabursátiles (OTC).

Antecedentes de los CDO a medida

Los CDO a medida -como los CDO en general- han perdido popularidad debido a su destacado papel en la crisis financiera que siguió a la burbuja inmobiliaria y al colapso hipotecario entre 2007 y 2009. Se consideró que la creación de estos productos por parte de Wall Street contribuyó a la caída masiva del mercado y al eventual rescate gubernamental, así como a la falta de sentido común. Los productos eran inversiones muy estructuradas que resultaban difíciles de entender -tanto para los que los compraban como para los que los vendían- y difíciles de valorar.

A pesar de ello, las CDO son una herramienta útil para transferir el riesgo a las partes que están dispuestas a asumirlo y para liberar capital para otros usos. Wall Street siempre busca formas de transferir el riesgo y liberar capital. Así que, desde aproximadamente 2016, las CDO a medida han vuelto a hacer acto de presencia. En su reencarnación, a menudo se llama oportunidad de tramo a medida (BTO).

El cambio de marca no ha cambiado, sin embargo, la herramienta en sí, pero se supone que hay un poco más de escrutinio y diligencia debida en los modelos de precios. Se espera que con estos nuevos productos los inversores no se encuentren de nuevo con obligaciones que no entienden bien.

Ventajas de las CDO a medida

La ventaja obvia de una CDO a medida es que el comprador puede personalizarla. Una CDO a medida es sencillamente una herramienta que permite a los inversores orientar perfiles de riesgo y rentabilidad muy específicos para sus estrategias de inversión o necesidades de cobertura. Si un inversor quiere hacer una gran apuesta específica contra la industria del queso de cabra, habrá un distribuidor que pueda construir una CDO a medida para hacerlo por el precio adecuado. Aun así, estos productos están algo diversificados, ya que el conjunto de préstamos procede, por ejemplo, de varios productores de queso de cabra.

La segunda ventaja principal es el rendimiento superior al del mercado que pueden ofrecer. Cuando los mercados de crédito son estables y los tipos de interés fijos son bajos, los que buscan ingresos de inversión deben profundizar más.

Contras de las CDO a medida

La gran desventaja es que suele haber poco o ningún mercado secundario para las CDO a medida. Esta falta de mercado dificulta la fijación diaria de precios. El valor debe calcularse basándose en complejos modelos financieros teóricos. Esos modelos pueden hacer suposiciones que resultan ser catastróficamente erróneas, lo que cuesta mucho al titular y le deja con un instrumento financiero que no puede vender a ningún precio. Cuanto más personalizada sea la CDO, menos probable será que atraiga a otro u otros inversores.

Además, está la falta de transparencia y liquidez que acompaña a las transacciones extrabursátiles en general y a estos instrumentos en particular. Como productos no regulados, las CDO a medida siguen siendo relativamente altas en la escala de riesgo, un instrumento más adecuado para los inversores institucionales, como los fondos de cobertura, que para los particulares.

Ejemplo del mundo real de las CDO a medida

Citigroup es uno de los principales operadores de CDO a medida, haciendo negocios con ellos por valor de 7.000 millones de dólares solo en 2016. Para aumentar la transparencia en lo que «ha sido históricamente un mercado opaco» -en palabras de Vikram Prasad, director gerente de Correlación y Operaciones Exóticas de Citi-, el banco ofrece una cartera estandarizada de swaps de incumplimiento crediticio. También hace visible la estructura de precios de los tramos de CDO en su portal de clientes, «publicando» las cifras que alcanzan los tramos.