Bespoke CDO

Mi az a testreszabott CDO?

A testreszabott CDO olyan strukturált pénzügyi termék – pontosabban biztosítékkal fedezett adósságkötelezettség (CDO) -, amelyet egy kereskedő a befektetők egy meghatározott csoportja számára hoz létre, és az ő igényeikre szabja. A befektetői csoport jellemzően a testreszabott CDO egyetlen részletét vásárolja meg, a többi részletet pedig a kereskedő tartja, aki általában más pénzügyi termékekkel, például hitelderivatívákkal próbálja fedezni a lehetséges veszteségeket.

A testreszabott CDO-t ma már gyakrabban nevezik testreszabott tranche-nak vagy testreszabott tranche-lehetőségnek (BTO).

A méretre szabott CDO alapjai

Hagyományosan a fedezett adósságkötelezettség (CDO) pénzáramlást generáló eszközök – például jelzálogok, kötvények és más típusú hitelek – gyűjteményét gyűjti össze, majd ezt a portfóliót különálló részekre, úgynevezett tranche-okra csomagolja át. A testreszabott CDO-k is strukturálhatók úgy, mint ezek a hagyományos CDO-k, amelyek jövedelemáramlással rendelkező adósságosztályokat egyesítenek, de a kifejezés általában olyan szintetikus CDO-kra utal, amelyek hitelkockázati csereügyletekbe (CDS) fektetnek be, és amelyek jobban testre szabhatók és árnyaltabbak.

A tranche-ok egy egyesített eszköz meghatározott jellemzők szerint felosztott részei. A CDO különböző tranche-ai a mögöttes eszköz hitelképességétől függően különböző mértékű kockázatot hordoznak. Ezért minden egyes tranche-nak más-más negyedéves hozamrátája van, amely megfelel a saját kockázati profiljának. Nyilvánvaló, hogy minél nagyobb az esélye annak, hogy a tranche állománya nem teljesít, annál magasabb hozamot kínál. A nagy hitelminősítő intézetek nem osztályozzák a testre szabott CDO-kat – a hitelképesség értékelését a kibocsátó és bizonyos mértékig a piaci megítélés végzi. Mivel ezek illikvid és összetett pénzügyi eszközök, a testre szabott CDO-kkal csak tőzsdén kívül (OTC) kereskednek.

A testre szabott CDO-k háttere

A testre szabott CDO-k – mint a CDO-k általában – a 2007 és 2009 közötti ingatlanpiaci buborékot és jelzáloghitel-összeomlást követő pénzügyi válságban betöltött kiemelkedő szerepük miatt veszítettek népszerűségükből. Úgy tekintették, hogy e termékek Wall Street általi létrehozása hozzájárult a hatalmas piaci összeomláshoz és az esetleges kormányzati mentőakcióhoz – valamint a józan ész hiányához. A termékek erősen strukturált befektetések voltak, amelyeket nehéz volt megérteni – mind a vásárlók, mind az eladók számára – és nehéz volt értékelni.

Mindezek ellenére a CDO-k hasznos eszköznek bizonyultak a kockázat átruházására az arra hajlandó felekre, valamint a tőke felszabadítására más célokra. A Wall Street mindig keresi a kockázat átruházásának és a tőke felszabadításának módját. Így körülbelül 2016 óta a testreszabott CDO-k visszatérnek. Újjászületésében gyakran bespoke tranche opportunity (BTO) néven emlegetik.

Az átnevezés azonban nem változtatta meg magát az eszközt, de az árképzési modellekbe vélhetően kicsit több vizsgálat és átvilágítás kerül. Remélhetőleg ezekkel az új termékekkel a befektetők nem találják magukat ismét olyan kötelezettségek kezében, amelyeket nem értenek megfelelően.

A testre szabott CDO-k előnyei

A testre szabott CDO nyilvánvaló előnye, hogy a vevő testre szabhatja. A testreszabott CDO egyszerűen egy olyan eszköz, amely lehetővé teszi a befektetők számára, hogy befektetési stratégiájukhoz vagy fedezeti igényeikhez nagyon specifikus hozam-kockázati profilokat célozzanak meg. Ha egy befektető nagy, célzott tétet akar tenni a kecskesajt-ipar ellen, akkor lesz olyan kereskedő, aki a megfelelő áron össze tud állítani egy testreszabott CDO-t, hogy ezt megtehesse. Mégis, ezek a termékek némileg diverzifikáltak, mivel mondjuk több kecskesajttermelőtől származó hiteleket egyesítenek.

A második fő előny az általuk elérhető, piac feletti hozam. Amikor a hitelpiacok stabilak és a fix kamatlábak alacsonyak, a befektetési jövedelemre vágyóknak mélyebbre kell ásniuk.

A testre szabott CDO-k hátrányai

A nagy hátrány, hogy a testre szabott CDO-knak jellemzően nincs vagy alig van másodlagos piaca. Ez a piac hiánya megnehezíti a napi árazást. Az értéket összetett elméleti pénzügyi modellek alapján kell kiszámítani. Ezek a modellek olyan feltételezésekkel élhetnek, amelyekről kiderül, hogy katasztrofálisan tévesek, ami drágán kerül a tulajdonosnak, és egy olyan pénzügyi eszközzel marad, amelyet semmilyen áron nem tud eladni. Minél inkább testre szabott a CDO, annál kevésbé valószínű, hogy más befektető vagy befektetők számára vonzó lesz.

Aztán ott van az átláthatóság és a likviditás hiánya, amely általában véve a tőzsdén kívüli ügyleteket és különösen ezeket az eszközöket kíséri. Szabályozatlan termékként a testre szabott CDO-k a kockázati skálán viszonylag magasan maradnak – inkább az intézményi befektetők, például a fedezeti alapok számára megfelelő eszköz, mint a magánszemélyek számára.

Valós példa a testre szabott CDO-kra

A Citigroup a testre szabott CDO-k egyik vezető kereskedője, csak 2016-ban 7 milliárd dollár értékű üzletet kötött velük. Az átláthatóság növelése érdekében a “történelmileg átláthatatlan piacon” – Vikram Prasadot, a Citi korrelációs és egzotikus kereskedésért felelős ügyvezető igazgatóját idézve – a bank a hitel-nemteljesítési csereügyletek szabványosított portfólióját kínálja Ezek az eszközök általában a CDO-k felépítéséhez használt eszközök. A CDO-tranzakciók árazási struktúráját is láthatóvá teszi ügyfélportálján, “közzéteszi” a tranche-ok által elért számokat.