Bespoke CDO

Cos’è un Bespoke CDO?

Un CDO su misura è un prodotto finanziario strutturato – nello specifico, un’obbligazione di debito collateralizzato (CDO) – che un dealer crea per un gruppo specifico di investitori e lo adatta alle loro esigenze. Il gruppo di investitori compra tipicamente una singola tranche del CDO su misura, e le rimanenti tranche sono poi detenute dal dealer, che di solito cerca di coprirsi contro potenziali perdite usando altri prodotti finanziari come i derivati di credito.

Un CDO su misura è ora più comunemente chiamato tranche su misura o opportunità di tranche su misura (BTO).

Le basi di un Bespoke CDO

Tradizionalmente, una collateralized debt obligation (CDO) mette insieme una collezione di attività che generano flussi di cassa – come mutui, obbligazioni e altri tipi di prestiti – e poi riconfeziona questo portafoglio in sezioni discrete chiamate tranches. I Bespoke CDO possono essere strutturati come questi CDO tradizionali, mettendo in comune classi di debito con flussi di reddito, ma il termine si riferisce di solito ai CDO sintetici che investono in credit default swap (CDS) e che sono più altamente personalizzabili e sfumati.

Le tranche sono porzioni di un asset messo in comune divise da caratteristiche specifiche. Diverse tranche del CDO portano diversi gradi di rischio, a seconda del merito di credito dell’attività sottostante. Pertanto, ogni tranche ha un diverso tasso di rendimento trimestrale che corrisponde al proprio profilo di rischio. Ovviamente, maggiore è la possibilità di insolvenza delle partecipazioni della tranche, maggiore è il rendimento che offre. Le principali agenzie di rating non classificano i CDO su misura: la valutazione del merito di credito è fatta dall’emittente e, in parte, dalla percezione del mercato. Poiché si tratta di strumenti finanziari illiquidi e complessi, i CDO su misura vengono scambiati solo fuori borsa (OTC).

Retroscena dei CDO su misura

I CDO su misura, come i CDO in generale, hanno perso popolarità a causa del loro ruolo importante nella crisi finanziaria che ha seguito la bolla immobiliare e il crollo dei mutui tra il 2007 e il 2009. La creazione di questi prodotti da parte di Wall Street è stata vista come un contributo al massiccio crollo del mercato e all’eventuale salvataggio da parte del governo, così come una mancanza di buon senso. I prodotti erano investimenti altamente strutturati che erano difficili da capire – sia per chi li comprava che per chi li vendeva – e difficili da valutare.

Nonostante questo, i CDO sono uno strumento utile per trasferire il rischio a parti disposte ad assumerlo, e per liberare capitale per altri usi. Wall Street è sempre alla ricerca di modi per trasferire il rischio e sbloccare il capitale. Così, dal 2016 circa, il CDO su misura è tornato in auge. Nella sua reincarnazione, è spesso chiamato un’opportunità di tranche su misura (BTO).

Il re-branding non ha, tuttavia, cambiato lo strumento stesso, ma c’è presumibilmente un po’ più di controllo e due diligence nei modelli di prezzo. Si spera che con questi nuovi prodotti gli investitori non si trovino ancora una volta con obblighi che non capiscono bene.

Pro dei Bespoke CDO

Il vantaggio ovvio di un CDO su misura è che l’acquirente può personalizzarlo. Un CDO su misura è semplicemente uno strumento che permette agli investitori di puntare a profili di rischio-rendimento molto specifici per le loro strategie di investimento o esigenze di copertura. Se un investitore vuole fare una grande scommessa mirata contro l’industria del formaggio di capra, ci sarà un commerciante che può costruire un CDO su misura per farlo al giusto prezzo. Ancora, questi prodotti sono in qualche modo diversificati poiché il pool di prestiti da, diciamo, diversi produttori di formaggio di capra.

Il secondo vantaggio principale è il rendimento superiore al mercato che possono fornire. Quando i mercati del credito sono fermi e i tassi di interesse fissi sono bassi, chi cerca un reddito da investimento deve scavare più a fondo.

Contro dei Bespoke CDOs

Il grande svantaggio è che di solito c’è poco o nessun mercato secondario per i CDO su misura. Questa mancanza di mercato rende difficile il pricing giornaliero. Il valore deve essere calcolato sulla base di complessi modelli finanziari teorici. Questi modelli possono fare ipotesi che si rivelano catastroficamente sbagliate, costando caro al detentore e lasciandolo con uno strumento finanziario che non è in grado di vendere a nessun prezzo. Più il CDO è personalizzato, meno è probabile che attragga un altro o più investitori.

Poi c’è la mancanza di trasparenza e liquidità che accompagna le transazioni fuori borsa in generale e questi strumenti in particolare. Come prodotti non regolamentati, i CDO su misura rimangono relativamente alti sulla scala del rischio – più uno strumento adatto agli investitori istituzionali, come gli hedge fund, che agli individui.

Esempio del mondo reale di CDO su misura

Citigroup è uno dei principali dealer di CDO su misura, facendo affari per 7 miliardi di dollari solo nel 2016. Per aumentare la trasparenza in quello che “è stato storicamente un mercato opaco” – per citare Vikram Prasad, amministratore delegato di Citi di Correlation and Exotics Trading – la banca offre un portafoglio standardizzato di credit default swap, che sono il bene solitamente usato per costruire i CDO. Rende anche visibile la struttura dei prezzi delle tranche di CDO sul suo portale clienti, “pubblicando” le cifre che le tranche ottengono.