Bespoke CDO

Bespoke CDOとは何か？

特注CDOとは、ディーラーが特定の投資家グループのために、そのニーズに合わせて作成した仕組み金融商品-特に債務担保証券（CDO）-を指します。 投資家グループは通常、特注CDOの単一のトランシェを購入し、残りのトランシェはディーラーが保有し、通常、クレジットデリバティブなどの他の金融商品を使用して潜在的な損失をヘッジすることを試みます。

Bespoke CDOの基本

伝統的に、債務担保証券（CDO）は、住宅ローン、債券、その他の種類のローンなどのキャッシュフロー生成資産のコレクションをまとめて、このポートフォリオをトランシェという個別のセクションに再パッケージ化するものです。 ビスポークCDOは、これらの伝統的なCDOのように、収入源を持つ債務のクラスをプールして構成することができますが、この用語は通常、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）に投資する合成CDOを指し、より高度にカスタマイズされニュアンスがあります

トランシェとは特定の特性によって分けられたプール資産の一部分です。 CDOの異なるトランシェは、原資産の信用力に応じて、異なる程度のリスクを運ぶ。 したがって、各トランシェは、それぞれのリスクプロファイルに対応した異なる四半期収益率を持っています。 明らかに、トランシェの保有資産のデフォルトの可能性が高ければ高いほど、そのリターンは高くなる。 主要な格付け機関は、特注のCDOを格付けしない-信用度の評価は、発行者とある程度市場の認識によって行われる。 CDOは流動性が低く、複雑な金融商品であるため、店頭取引のみとなっています。 ウォール街がこれらの商品を作ったことが、市場の大暴落と最終的な政府の救済につながったと見られており、また常識の欠如でもあったとされている。 この商品は高度に構造化された投資であり、買う側にも売る側にも理解しにくく、評価も困難でした。

にもかかわらず、CDO はリスクを喜んで引き受ける人々に移転し、他の用途に資本を解放するための有用な手段です。 ウォール街は常に、リスクを移転し、資本を解放する方法を探しています。 そこで、2016年頃から、オーダーメイドのCDOが復活してきた。 生まれ変わったそれは、しばしばBTO（bespoke tranche opportunity）と呼ばれています。

再ブランド化によって、しかし、ツール自体は変わっていませんが、価格設定モデルに入る精査とデューディリジェンスが少し増えたと推定されています。 これらの新しい製品で、投資家が再び正しく理解していない義務を負うことにならないよう、期待したいものです。

Bespoke CDOの長所

bespoke CDOの明らかな利点は買い手がそれをカスタマイズできることです。 CDOは、投資家が投資戦略やヘッジ要件に応じて、非常に特定のリスクとリターンのプロファイルをターゲットにすることができるツールに過ぎません。 投資家がヤギのチーズ業界に対して大規模で的を絞った賭けをしたい場合、適切な価格でそれを行うためにカスタムメイドCDOを構築できるディーラーが存在することになります。 それでも、これらの商品は、例えば、複数のヤギのチーズ生産者からのローンをプールしているため、ある程度分散されています。

Bespoke CDOの短所

大きな短所は、一般的に特注CDOの流通市場はほとんどないことです。 この市場のなさが、日々のプライシングを難しくしています。 価値は、複雑な理論的金融モデルに基づいて計算されなければならない。 これらのモデルは、仮定が致命的に間違っていることが判明し、保有者に大きな損失を与え、彼らが任意の価格で売却することができない金融商品を残すことができます。 CDO がカスタマイズされればされるほど、別の投資家または投資家にアピールする可能性は低くなります。 規制されていない商品であるため、特注CDOは依然としてリスクスケールが比較的高く、個人よりもヘッジファンドのような機関投資家に適した金融商品です。

オーダーメイドCDOの実例

Citigroup is one of leading dealer of bespoke CDO.The Borders, 2016年だけで70億ドル相当のビジネスを行っています。 歴史的に不透明な市場」（シティの相関・エキゾチック・トレーディング担当マネージング・ディレクター、ヴィクラム・プラサードの言葉）の透明性を高めるために、銀行はクレジット・デフォルト・スワップの標準的なポートフォリオを提供しています。 また、顧客向けポータルサイトでCDOの価格体系を公開し、トランシェの価格を「公表」している。