CdO na zamówienie

Co to jest CDO na zamówienie?

Produkt CDO na zamówienie to strukturyzowany produkt finansowy, a konkretnie zabezpieczone zobowiązanie dłużne (CDO), które dealer tworzy dla określonej grupy inwestorów i dostosowuje do ich potrzeb. Grupa inwestorów zazwyczaj kupuje pojedynczą transzę dostosowanego CDO, a pozostałe transze są następnie przechowywane przez dealera, który zazwyczaj stara się zabezpieczyć przed potencjalnymi stratami przy użyciu innych produktów finansowych, takich jak kredytowe instrumenty pochodne.

Produkt CDO dostosowany do potrzeb jest obecnie bardziej powszechnie określany jako transza dostosowana do potrzeb lub możliwość transzy dostosowanej do potrzeb (BTO).

Podstawy Bespoke CDO

Tradycyjnie, zabezpieczone zobowiązanie dłużne (CDO) łączy razem kolekcję aktywów generujących przepływy pieniężne – takich jak kredyty hipoteczne, obligacje i inne rodzaje pożyczek – a następnie przepakowuje ten portfel w dyskretne sekcje zwane transzami. Bespoke CDO mogą być strukturyzowane jak te tradycyjne CDO, łącząc klasy długu ze strumieniami dochodów, ale termin ten jest zwykle odnosząc się do syntetycznych CDO, które inwestują w swapy ryzyka kredytowego (CDS) i które są bardziej wysoce konfigurowalne i niuansów.

Transze są porcje połączonych aktywów podzielonych przez specyficzne cechy. Różne transze CDO niosą ze sobą różne stopnie ryzyka, w zależności od wiarygodności kredytowej aktywów bazowych. Dlatego też każda transza ma inną kwartalną stopę zwrotu, która odpowiada jej własnemu profilowi ryzyka. Oczywiście im większe prawdopodobieństwo niewywiązania się ze zobowiązań przez udziały w transzy, tym wyższy jest oferowany przez nią zwrot. Główne agencje ratingowe nie oceniają instrumentów CDO na zamówienie – oceny wiarygodności kredytowej dokonuje emitent oraz, do pewnego stopnia, postrzeganie przez rynek. Because these are illiquid and complex financial instruments, bespoke CDOs only trade over the counter (OTC).

Background of Bespoke CDOs

Bespoke CDOs-like CDOs in general-have lost popularity due to their prominent role in the financial crisis that followed the housing bubble and mortgage meltdown between 2007 and 2009. Tworzenie tych produktów przez Wall Street było postrzegane jako przyczyniające się do masowego krachu na rynku i ostatecznego ratunku rządowego – a także jako brak zdrowego rozsądku. Produkty te były wysoce ustrukturyzowanymi inwestycjami, które były trudne do zrozumienia – zarówno przez tych, którzy je kupują, jak i tych, którzy je sprzedają – i trudne do wyceny.

Mimo to, CDO są użytecznym narzędziem do przenoszenia ryzyka na strony, które chcą je wziąć na swoje barki, a także do uwolnienia kapitału do innych zastosowań. Wall Street zawsze szuka sposobów na przeniesienie ryzyka i uwolnienie kapitału. Tak więc od około 2016 roku, CDO na zamówienie powraca. W jego reinkarnacji, jest często nazywany bespoke tranche opportunity (BTO).

Re-branding nie zmienił jednak samego narzędzia, ale przypuszczalnie jest nieco więcej kontroli i due diligence idących do modeli cenowych. Jest nadzieja, że dzięki tym nowym produktom inwestorzy nie znajdą się po raz kolejny w posiadaniu zobowiązań, których nie rozumieją.

Pros of Bespoke CDOs

Oczywistą zaletą bespoke CDO jest to, że kupujący może go dostosować do swoich potrzeb. CDO na zamówienie jest po prostu narzędziem, które pozwala inwestorom celować w bardzo specyficzne profile ryzyka do zwrotu dla ich strategii inwestycyjnych lub wymagań hedgingowych. Jeśli inwestor chce zrobić duży, ukierunkowany zakład przeciwko branży koziego sera, znajdzie się dealer, który może stworzyć CDO na zamówienie, aby to zrobić za odpowiednią cenę. Mimo to, produkty te są w pewien sposób zdywersyfikowane, ponieważ łączą pożyczki od, powiedzmy, kilku producentów sera koziego.

Drugą główną korzyścią jest ponadrynkowa rentowność, którą mogą zapewnić. Kiedy rynki kredytowe są stabilne, a stałe stopy procentowe są niskie, ci, którzy szukają dochodu inwestycyjnego muszą kopać głębiej.

Cons of Bespoke CDOs

Dużą wadą jest to, że zazwyczaj jest mało lub nie ma rynku wtórnego dla bespoke CDOs. Ten brak rynku utrudnia codzienną wycenę. Wartość musi być obliczana w oparciu o złożone teoretyczne modele finansowe. Modele te mogą przyjmować założenia, które okazują się katastrofalnie błędne, drogo kosztując posiadacza i pozostawiając go z instrumentem finansowym, którego nie jest w stanie sprzedać po żadnej cenie. Im bardziej dostosowany CDO, tym mniej prawdopodobne, że spodoba się innemu inwestorowi lub inwestorom.

Do tego dochodzi brak przejrzystości i płynności, który towarzyszy transakcjom pozagiełdowym w ogóle, a tym instrumentom w szczególności. Jako produkty nieregulowane, bespoke CDOs pozostają stosunkowo wysoko na skali ryzyka – są bardziej odpowiednim instrumentem dla inwestorów instytucjonalnych, takich jak fundusze hedgingowe, niż dla osób prywatnych.

Real-World Example of Bespoke CDOs

Citigroup jest jednym z wiodących dealerów w bespoke CDOs, prowadząc w nich działalność o wartości 7 mld USD tylko w 2016 roku. Aby zwiększyć przejrzystość na tym, co „historycznie było nieprzejrzystym rynkiem”- cytując Vikrama Prasada, dyrektora zarządzającego Correlation and Exotics Trading w Citi – bank oferuje standaryzowany portfel swapów ryzyka kredytowego Są to aktywa zazwyczaj wykorzystywane do budowy CDO. Udostępnia również strukturę cenową transz CDO na swoim portalu klienckim, „publikując” kwoty, jakie pobierają transze.