Bespoke CDO

Ce este un Bespoke CDO?

Un CDO personalizat este un produs financiar structurat – în mod specific, o obligație de creanță colateralizată (CDO) – pe care un dealer îl creează pentru un anumit grup de investitori și îl adaptează la nevoile acestora. Grupul de investitori cumpără, de obicei, o singură tranșă din CDO-ul personalizat, iar tranșele rămase sunt apoi deținute de dealer, care va încerca, de obicei, să se protejeze împotriva pierderilor potențiale folosind alte produse financiare, cum ar fi instrumentele financiare derivate de credit.

Un CDO personalizat este acum mai frecvent denumit tranșă personalizată sau oportunitate de tranșă personalizată (BTO).

Noțiuni de bază ale unui CDO personalizat

În mod tradițional, un CDO (collateralized debt obligation) reunește o colecție de active generatoare de fluxuri de numerar – cum ar fi ipoteci, obligațiuni și alte tipuri de împrumuturi – și apoi reambalează acest portofoliu în secțiuni distincte numite tranșe. CDO-urile personalizate pot fi structurate ca aceste CDO-uri tradiționale, punând în comun clase de datorii cu fluxuri de venit, dar termenul se referă de obicei la CDO-uri sintetice care investesc în swap-uri de risc de credit (CDS) și care sunt mai ușor de personalizat și mai nuanțate.

Tranșele sunt porțiuni ale unui activ pus în comun împărțite în funcție de caracteristici specifice. Diferitele tranșe ale CDO comportă grade diferite de risc, în funcție de solvabilitatea activului suport. Prin urmare, fiecare tranșă are o rată de rentabilitate trimestrială diferită, care corespunde propriului profil de risc. Evident, cu cât este mai mare probabilitatea de neplată a participațiilor din tranșă, cu atât mai mare este randamentul pe care îl oferă. Principalele agenții de rating nu notează CDO-urile pe măsură – evaluarea bonității se face de către emitent și, într-o anumită măsură, de către percepția pieței. Deoarece acestea sunt instrumente financiare ilichide și complexe, CDO-urile bespoke se tranzacționează doar pe piața extrabursieră (OTC).

Contextul CDO-urilor bespoke

CDO-urile bespoke – ca și CDO-urile în general – și-au pierdut din popularitate din cauza rolului lor proeminent în criza financiară care a urmat bulei imobiliare și prăbușirii creditelor ipotecare între 2007 și 2009. Crearea acestor produse de către Wall Street a fost văzută ca o contribuție la prăbușirea masivă a pieței și la eventuala salvare guvernamentală – precum și ca o lipsă de bun simț. Produsele erau investiții foarte structurate care erau greu de înțeles – atât de cei care le cumpărau, cât și de cei care le vindeau – și greu de evaluat.

În ciuda acestui fapt, CDO-urile sunt un instrument util pentru a transfera riscul către părțile dispuse să și-l asume și pentru a elibera capital pentru alte utilizări. Wall Street caută mereu modalități de a transfera riscul și de a debloca capitalul. Astfel, începând din jurul anului 2016, CDO-urile pe măsură au revenit în forță. În reîncarnarea sa, se numește adesea „bespoke tranche opportunity” (BTO).

Rebranding-ul nu a schimbat însă instrumentul în sine, dar se presupune că există un pic mai multă atenție și diligență în ceea ce privește modelele de stabilire a prețurilor. Se speră că, odată cu aceste noi produse, investitorii nu se vor trezi din nou că dețin obligații pe care nu le înțeleg în mod corespunzător.

Pros of Bespoke CDOs

Avantajul evident al unui CDO personalizat este acela că cumpărătorul îl poate personaliza. Un CDO personalizat este pur și simplu un instrument care permite investitorilor să țintească profiluri foarte specifice de risc și rentabilitate pentru strategiile lor de investiții sau pentru cerințele de acoperire a riscurilor. Dacă un investitor dorește să facă un pariu mare și țintit împotriva industriei brânzei de capră, va exista un dealer care poate construi un CDO personalizat pentru a face acest lucru la un preț corect. Cu toate acestea, aceste produse sunt oarecum diversificate, deoarece fondul comun împrumută de la, să zicem, mai mulți producători de brânză de capră.

Al doilea beneficiu principal este reprezentat de randamentele peste piață pe care le pot oferi. Atunci când piețele de credit sunt stabile și ratele dobânzilor fixe sunt scăzute, cei care caută venituri din investiții trebuie să sape mai adânc.

Consecințele CDO-urilor personalizate

Marele dezavantaj este că, de obicei, există o piață secundară mică sau deloc pentru CDO-urile personalizate. Această lipsă de piață face dificilă stabilirea zilnică a prețurilor. Valoarea trebuie să fie calculată pe baza unor modele financiare teoretice complexe. Aceste modele pot face ipoteze care se dovedesc a fi catastrofal de greșite, ceea ce îl costă scump pe deținător și îl lasă cu un instrument financiar pe care nu îl poate vinde la niciun preț. Cu cât CDO-ul este mai personalizat, cu atât este mai puțin probabil ca acesta să fie atractiv pentru un alt investitor sau alți investitori.

Apoi există lipsa de transparență și de lichiditate care însoțește tranzacțiile extrabursiere în general și aceste instrumente în special. Ca produse nereglementate, CDO-urile la comandă rămân relativ ridicate pe scara riscurilor – mai degrabă un instrument potrivit pentru investitorii instituționali, cum ar fi fondurile speculative, decât pentru persoanele fizice.

Exemplu din lumea reală de CDO-uri personalizate

Citigroup este unul dintre cei mai importanți dealeri de CDO-uri personalizate, realizând afaceri în valoare de 7 miliarde de dolari americani în cadrul acestora numai în 2016. Pentru a crește transparența în ceea ce „a fost, din punct de vedere istoric, o piață opacă” – pentru a-l cita pe Vikram Prasad, directorul general al Citi pentru Corelation and Exotics Trading – banca oferă un portofoliu standardizat de swap-uri pe riscul de credit Acestea sunt activele utilizate de obicei pentru a construi CDO-urile. De asemenea, banca face vizibilă structura de preț a tranșelor CDO pe portalul său pentru clienți, „publicând” cifrele pe care le obțin tranșele.