Räätälöity CDO

Mikä on räätälöity CDO?

Räätälöity CDO on strukturoitu rahoitustuote – tarkemmin sanottuna vakuudellinen velkasitoumus (Collateralized Debt Obligation, CDO) – jonka jälleenmyyjä luo tietylle sijoittajaryhmälle ja räätälöi heidän tarpeisiinsa. Sijoittajaryhmä ostaa tyypillisesti yhden erän räätälöidystä CDO:sta, ja loput erät jäävät jälleenmyyjälle, joka pyrkii yleensä suojautumaan mahdollisilta tappioilta muilla rahoitustuotteilla, kuten luottojohdannaisilla.

Räätälöidystä CDO:sta käytetään nykyään yleisemmin nimitystä räätälöity erä (bespoke tranche) tai räätälöity erämahdollisuus (bespoke tranche opportunity, jäljempänä ’räätälöity erä’).

Räätälöidyn CDO:n perusteet

Traditionaalisesti vakuudellisessa velkasitoumuksessa (Collateralized Debt Obligation, CDO) kootaan yhteen kokoelma kassavirtoja tuottavia omaisuuseriä – kuten asuntolainoja, joukkovelkakirjalainoja ja muita lainatyyppejä – ja sitten tämä salkku paketoidaan uudestaan erillisiksi osioiksi, joita kutsutaan etuoikeusluokiksi (tranche). Räätälöidyt CDO:t voivat olla rakenteeltaan samanlaisia kuin nämä perinteiset CDO:t, jolloin ne kokoavat yhteen velkaluokkia, joilla on tulovirtoja, mutta termi viittaa yleensä synteettisiin CDO:iin, jotka sijoittavat luottoriskinvaihtosopimuksiin (credit default swap, CDS) ja jotka ovat pitkälle räätälöitävissä ja vivahteikkaampia.

Tranchit ovat kootun omaisuuserän osia, jotka on jaettu tiettyjen ominaisuuksien mukaan. CDO:n eri etuoikeusluokkiin liittyy eriasteisia riskejä riippuen kohde-etuuden luottokelpoisuudesta. Siksi kullakin tranchella on erilainen neljännesvuosittainen tuottoprosentti, joka vastaa sen omaa riskiprofiilia. On selvää, että mitä suurempi on etuoikeusluokan omistusten maksukyvyttömyyden mahdollisuus, sitä korkeampi on sen tarjoama tuotto. Suurimmat luottoluokituslaitokset eivät luokittele räätälöityjä CDO:ita – luottokelpoisuuden arvioinnin tekee liikkeeseenlaskija ja jossain määrin myös markkinoiden käsitys. Koska kyse on epälikvideistä ja monimutkaisista rahoitusvälineistä, räätälöidyillä CDO:illa käydään kauppaa vain pörssin ulkopuolella (OTC).

Räätälöityjen CDO:iden tausta

Räätälöidyt CDO:t – kuten CDO:t yleensäkin – ovat menettäneet suosiotaan, koska niillä on ollut merkittävä rooli finanssikriisissä, joka seurasi kiinteistökuplaa ja asuntolainojen romahdusta vuosina 2007-2009. Wall Streetin luomien tuotteiden katsottiin vaikuttaneen markkinoiden massiiviseen romahdukseen ja lopulta hallituksen pelastustoimenpiteisiin – sekä terveen järjen puutteeseen. Tuotteet olivat pitkälle strukturoituja sijoituksia, joita oli vaikea ymmärtää – sekä ostajien että myyjien – ja vaikea arvostaa.

Tästä huolimatta CDO:t ovat käyttökelpoinen väline riskien siirtämiseen osapuolille, jotka ovat halukkaita kantamaan ne, ja pääoman vapauttamiseen muihin tarkoituksiin. Wall Street etsii aina keinoja siirtää riskiä ja vapauttaa pääomaa. Niinpä noin vuodesta 2016 lähtien räätälöidyt CDO:t ovat tehneet paluun. Uudelleensyntymisessään sitä kutsutaan usein nimellä bespoke tranche opportunity (BTO).

Uudelleenbrändäys ei kuitenkaan ole muuttanut itse välinettä, mutta hinnoittelumalleihin on oletettavasti panostettu hieman tarkemmin ja huolellisemmin. Toivottavasti sijoittajat eivät näiden uusien tuotteiden myötä joudu jälleen kerran pitämään hallussaan velvoitteita, joita he eivät oikein ymmärrä.

Räätälöityjen CDO:iden hyvät puolet

Räätälöityjen CDO:iden ilmiselvänä etuna on se, että ostaja voi räätälöidä niitä. Räätälöity CDO on yksinkertaisesti väline, jonka avulla sijoittajat voivat kohdistaa hyvin erityiset riski-tuottoprofiilit sijoitusstrategioihinsa tai suojausvaatimuksiinsa. Jos sijoittaja haluaa tehdä suuren, kohdennetun vedon vuohenjuustoteollisuutta vastaan, löytyy jälleenmyyjä, joka voi rakentaa räätälöidyn CDO:n oikeaan hintaan. Silti nämä tuotteet ovat jossain määrin hajautettuja, koska yhteenlasketut lainat ovat peräisin esimerkiksi useilta vuohenjuuston tuottajilta.

Toiseksi tärkeimmäksi eduksi voidaan mainita markkinoiden yläpuolella olevat tuotot, joita ne voivat tarjota. Kun luottomarkkinat ovat vakaat ja kiinteät korot matalat, sijoitustuottoa etsivien on kaivettava syvemmältä.

Bespoke CDO:iden haitat

Suuri haittapuoli on se, että räätälöityjen CDO:iden jälkimarkkinoita ei yleensä juuri ole. Tämä markkinoiden puute vaikeuttaa päivittäistä hinnoittelua. Arvo on laskettava monimutkaisten teoreettisten rahoitusmallien perusteella. Nämä mallit voivat tehdä oletuksia, jotka osoittautuvat katastrofaalisen vääriksi, mikä maksaa haltijalle kalliisti ja jättää hänelle rahoitusvälineen, jota hän ei voi myydä mihinkään hintaan. Mitä räätälöidympi CDO on, sitä epätodennäköisempää on, että se kiinnostaa toista sijoittajaa tai toisia sijoittajia.

Sitten on vielä avoimuuden ja likviditeetin puute, joka liittyy pörssin ulkopuolisiin transaktioihin yleensä ja erityisesti näihin instrumentteihin. Sääntelemättöminä tuotteina räätälöidyt CDO:t ovat edelleen suhteellisen korkealla riskiasteikolla – pikemminkin institutionaalisille sijoittajille, kuten hedge-rahastoille, kuin yksityishenkilöille sopiva väline.