Bespoke CDO

O que é um CDO por medida?

Um CDO sob medida é um produto financeiro estruturado especificamente, uma obrigação de dívida colateralizada (CDO) – que um dealer cria para um grupo específico de investidores e adequa às suas necessidades. O grupo de investidores normalmente compra uma única parcela da CDO sob medida, e as parcelas restantes são então detidas pelo dealer, que normalmente tentará se proteger contra perdas potenciais usando outros produtos financeiros como derivativos de crédito.

A CDO sob medida é agora mais comumente referida como uma parcela sob medida ou uma oportunidade de parcela sob medida (BTO).

O Fundamento de um CDO Bespoke

Tradicionalmente, um CDO (collateralized debt obligation) reúne uma coleção de ativos geradores de fluxo de caixa – como hipotecas, títulos e outros tipos de empréstimos – e então reembala essa carteira em seções discretas chamadas tranches. As CDO’s por medida podem ser estruturadas como estas CDO’s tradicionais, agrupando classes de dívida com fluxos de renda, mas o termo geralmente se refere a CDO’s sintéticas que investem em credit default swaps (CDS) e que são mais altamente personalizáveis e matizadas.

Tranches são porções de um ativo agrupado divididas por características específicas. As diferentes parcelas do CDO têm diferentes graus de risco, dependendo da solvabilidade do activo subjacente. Portanto, cada tranche tem uma taxa de retorno trimestral diferente que corresponde ao seu próprio perfil de risco. Obviamente, quanto maior a chance de inadimplência da parcela, maior o retorno que ela oferece. As principais agências de rating não classificam os CDOs por medida – a avaliação da solvabilidade é feita pelo emissor e, em certa medida, pela percepção do mercado. Como estes são instrumentos financeiros ilíquidos e complexos, os CDOs feitos sob medida só são negociados em balcão (OTC).

Histórico de CDOs feitos sob medida

CDOs feitos sob medida em geral – perderam popularidade devido ao seu papel proeminente na crise financeira que se seguiu ao colapso da bolha imobiliária e da hipoteca entre 2007 e 2009. A criação destes produtos por Wall Street foi vista como contribuindo para o crash maciço do mercado e eventual fiança do governo – assim como uma falta de senso comum. Os produtos eram investimentos altamente estruturados e difíceis de entender – tanto por quem compra como por quem vende – e difíceis de valorizar.

Apesar disso, os CDOs são uma ferramenta útil para transferir o risco para as partes dispostas a assumi-lo, e para liberar capital para outros usos. Wall Street está sempre procurando maneiras de transferir o risco e desbloquear capital. Assim, desde por volta de 2016, o CDO sob medida vem fazendo um retorno. Em sua reencarnação, ele é freqüentemente chamado de uma oportunidade de tranche sob medida (BTO).

Re-branding não mudou a ferramenta em si, mas há presumivelmente um pouco mais de escrutínio e diligência nos modelos de preços. Espera-se que com estes novos produtos os investidores não se vejam novamente com obrigações que não entendem adequadamente.

Prós de CDOs sob medida

A vantagem óbvia de um CDO sob medida é que o comprador pode personalizá-lo. Um CDO feito sob medida é simplesmente uma ferramenta que permite aos investidores visar perfis de retorno de risco muito específicos para suas estratégias de investimento ou requisitos de cobertura. Se um investidor quiser fazer uma aposta grande e direccionada contra a indústria do queijo de cabra, haverá um negociante que pode construir um CDO à medida para o fazer pelo preço certo. Ainda assim, estes produtos são algo diversificados, uma vez que o pool de empréstimos de, digamos, vários produtores de queijo de cabra.

O segundo principal benefício é o rendimento acima do mercado que eles podem proporcionar. Quando os mercados de crédito são estáveis e as taxas de juros fixas são baixas, aqueles que procuram rendimentos de investimento devem cavar mais fundo.

Cons de CDO’s por medida

A grande desvantagem é que normalmente não há muito ou muito pouco mercado secundário para CDO’s por medida. Esta falta de mercado torna difícil o preço diário. O valor deve ser calculado com base em modelos financeiros teóricos complexos. Esses modelos podem fazer suposições que se revelam catastroficamente erradas, custando caro ao detentor e deixando-o com um instrumento financeiro que não consegue vender a qualquer preço. Quanto mais personalizado for o CDO, menos provável é que atraia outro investidor ou investidores.

Em seguida, há a falta de transparência e liquidez que acompanha as operações de balcão em geral e estes instrumentos em particular. Como produtos não regulamentados, os CDOs personalizados permanecem relativamente elevados na escala de risco – mais como um instrumento adequado para investidores institucionais, como fundos de hedge, do que para pessoas físicas.

Exemplo real de CDOs sob medida

Citigroup é um dos revendedores líderes em CDOs sob medida, fazendo negócios no valor de 7 bilhões de dólares só em 2016. Para aumentar a transparência no que “historicamente tem sido um mercado opaco” – para citar Vikram Prasad, diretor-gerente de Correlation and Exotics Trading do Citi – o banco oferece uma carteira padronizada de swaps de inadimplência de crédito Estes são os ativos normalmente usados para construir os CDOs. Ele também torna a estrutura de preços das parcelas de CDO visível no portal do cliente, “publicando” as parcelas de números que buscam.