Bespoke CDO

Vad är en CDO på beställning?

En skräddarsydd CDO är en strukturerad finansiell produkt – närmare bestämt en CDO (Collateralized Debt Obligation) – som en återförsäljare skapar för en särskild grupp investerare och skräddarsyr efter deras behov. Investerargruppen köper vanligtvis en enda trancher av den skräddarsydda CDO:n, och de återstående trancherna innehas sedan av återförsäljaren, som vanligtvis försöker skydda sig mot potentiella förluster med hjälp av andra finansiella produkter, t.ex. kreditderivat.

En skräddarsydd CDO kallas numera vanligare för en skräddarsydd trancher eller en möjlighet till skräddarsydd trancher (BTO).

Grunderna i en Bespoke CDO

Traditionellt sett samlar en CDO (Collateralized Debt Obligation) en samling kassaflödesgenererande tillgångar – t.ex. hypotekslån, obligationer och andra typer av lån – och paketerar sedan om denna portfölj till diskreta delar som kallas trancher. Bespoke CDO:s kan struktureras som dessa traditionella CDO:s, genom att samla skuldklasser med inkomstflöden, men termen avser vanligen syntetiska CDO:s som investerar i kreditswappar (CDS) och som i högre grad kan anpassas och nyanseras.

Trancher är delar av en samlad tillgång som är uppdelade efter specifika egenskaper. Olika trancher i CDO:n medför olika grader av risk, beroende på den underliggande tillgångens kreditvärdighet. Därför har varje trancher en annan kvartalsavkastning som motsvarar dess egen riskprofil. Det är uppenbart att ju större risken för betalningsinställelse är för tranchens innehav, desto högre avkastning ger den. De stora kreditvärderingsinstituten klassificerar inte skräddarsydda CDO:er – bedömningen av kreditvärdigheten görs av emittenten och i viss mån av marknadens uppfattning. Eftersom dessa är illikvida och komplexa finansiella instrument handlas skräddarsydda CDO:er endast över disk (OTC).

Bakgrund till skräddarsydda CDO:er

Bespoke CDO:er – liksom CDO:er i allmänhet – har förlorat i popularitet på grund av deras framträdande roll i finanskrisen som följde på bostadsbubblan och nedsmältningen av bolånen mellan 2007 och 2009. Wall Streets skapande av dessa produkter ansågs bidra till den massiva marknadskraschen och den slutliga statliga räddningsaktionen – liksom en brist på sunt förnuft. Produkterna var starkt strukturerade investeringar som var svåra att förstå – både för dem som köpte och dem som sålde dem – och svåra att värdera.

Trots detta är CDO:er ett användbart verktyg för att överföra risker till parter som är villiga att ta på sig dem och för att frigöra kapital för andra ändamål. Wall Street letar alltid efter sätt att överföra risker och frigöra kapital. Så sedan omkring 2016 har den skräddarsydda CDO:n gjort comeback. I sin reinkarnation kallas den ofta för en bespoke tranche opportunity (BTO).

Re-branding har dock inte förändrat själva verktyget, men det finns förmodligen lite mer noggrannhet och due diligence som går in i prissättningsmodellerna. Det är att hoppas att investerarna med dessa nya produkter inte återigen kommer att finna sig i att ha skyldigheter som de inte riktigt förstår.

Fördelar med skräddarsydda CDO:er

Den uppenbara fördelen med en skräddarsydd CDO är att köparen kan anpassa den. En skräddarsydd CDO är helt enkelt ett verktyg som gör det möjligt för investerare att rikta in sig på mycket specifika risk- och avkastningsprofiler för sina investeringsstrategier eller säkringskrav. Om en investerare vill göra en stor, riktad satsning mot getostindustrin kommer det att finnas en återförsäljare som kan bygga upp en skräddarsydd CDO för att göra det till rätt pris. Ändå är dessa produkter något diversifierade eftersom poollånen kommer från till exempel flera getostproducenter.

Den andra stora fördelen är de avkastningar över marknaden som de kan ge. När kreditmarknaderna är stabila och de fasta räntorna är låga måste de som söker investeringsinkomster gräva djupare.

Nackdelar med skräddarsydda CDO:er

Den stora nackdelen är att det vanligtvis finns en liten eller ingen sekundärmarknad för skräddarsydda CDO:er. Denna brist på marknad gör det svårt med daglig prissättning. Värdet måste beräknas utifrån komplexa teoretiska finansiella modeller. Dessa modeller kan göra antaganden som visar sig vara katastrofalt felaktiga, vilket kostar innehavaren dyrt och lämnar dem med ett finansiellt instrument som de inte kan sälja till vilket pris som helst. Ju mer skräddarsydd CDO:n är, desto mindre sannolikt är det att den kommer att tilltala en annan investerare eller andra investerare.

Därefter kommer bristen på insyn och likviditet som följer med OTC-transaktioner i allmänhet och dessa instrument i synnerhet. Som oreglerade produkter förblir skräddarsydda CDO:er relativt höga på riskskalan – mer ett lämpligt instrument för institutionella investerare, som hedgefonder, än för privatpersoner.

Exempel från verkligheten på skräddarsydda CDO:er

Citigroup är en av de ledande handlarna av skräddarsydda CDO:er, och gjorde affärer med dem till ett värde av 7 miljarder US-dollar bara under 2016. För att öka insynen i vad som ”historiskt sett har varit en ogenomskinlig marknad” – för att citera Vikram Prasad Citis managing director of Correlation and Exotics Trading – erbjuder banken en standardiserad portfölj av kreditswappar Dessa är den tillgång som vanligtvis används för att bygga CDO:erna. Banken gör också prisstrukturen för CDO-trancherna synlig på sin kundportal och ”publicerar” de belopp som trancherna får.